成长型股票的高额销售、管理费用以及研发费用通常会转化为负的营业利润和现金流,这使得对企业进行估值变得更加困难。在2008-2009年的金融危机之后,随着市场持续走高,成长型股票在过去5-10年里非常受欢迎。

下图比较了 Vanguard Value ETF (VTV)和 Vanguard Growth ETF (VUG)在过去10年的历史表现:

Data by YCharts

最初1万美元的增长

在过去15年里,价值型股票一直难以跟上其增长的步伐。然而,情况并非总是如此:美国银行(NYSE:BAC)发表的一项研究显示,在90年的时间里,增长型股票的年平均回报率为12.6%,而价值型股票的年平均回报率为17.0%。近年来,随着经济增长在金融危机后挤压价值,这一趋势似乎正在逆转。这种现象可能有以下几个原因:

1. 今天,我们比以往任何时候都更生活在一个技术正在重塑所有公司的时代中,几乎不可能找到没有实施某种形式的技术的企业。

2. 经济大萧条之后,利率一直处于历史低位,这使得获得资本的成本降低,从而使快速增长的公司更容易拓展业务。

在最近的市场崩盘中,这种持续的强势表现可能是由于:

1. 与价值型股票相比,成长型股票受供应链中断的影响较小,总体上业务结构更为精简

2. 低利率和低油价对周期性行业的双重冲击

这种优异表现会继续下去吗?从历史上看,“价值”是比“增长”更好的投资,但在大衰退(COVID-19之后)之后,我们正在协助企业在实施技术和开展业务的方式上进行一些根本性的改变。

构建投资组合

在建立属于你的成长型投资组合时,我主张建立10-15种证券相当集中地组合起来,并至少持有3-5年。我看到许多人决定选择个股,但他们最终往往持有50多家公司。如果你不愿意持有个别股票,则只需购买S&P 500 ETF(如果您希望获得更多的增长机会,就可以购买Nasdaq 100 ETF),然后丢掉你的50多家公司。这样,你就可能获得更好的长期风险调整回报。

“多样化是对无知的保护。如果你知道自己在做什么,那这样做就没有意义”。

我一直觉得沃伦•巴菲特(Warren Buffett)的这句话很有意思,因为从历史上看,财富从来都不是通过500只股票的多元化投资组合积累起来的,我指的也不是在70岁时成为百万富翁。不幸的是,很有可能我和你都没有巴菲特那么聪明,所以对于90%持有反映标准普尔500指数的多元化ETF的人来说,这是最合理的选择。

就我个人而言,我喜欢挑选成长型股票,我喜欢这个过程——阅读金融数据和理解商业模式。我确实相信,冷静下来,分析和尝试评估企业的过程,有助于你建立急需的批判性思维和思维灵活性。

规则一:让你的利润运转

根据帕累托原理,80%的结果来自20%的原因。这同样适用于投资:你的大部分利润将来自少数几只股票。从投资组合的角度分析,创造财富的方式不是当你的某项投资达到+20%时持续获利回盘,而是通过让你的“赢家”继续奔跑。当然由于以下几个原因,可能变得困难:

1. 投资者担心只在少数几家公司中持有大量风险敞口

2. 当投资者看到一只股票的表现不像他们预期的那样时,他们会感到紧张

当然,你真的只相信一只股票并不一定意味着它会跑赢大盘,但从理论上讲,如果在短期内股票没有达到你预期效果,我建议您不要做出非理性的决定

一些注意事项

1. 你不需要专攻许多不同的行业。选择几个你了解的、并且认为可以从长期趋势中受益的行业(如科技、生物科技和通讯服务,只是举几个例子)。

2.关注那些你认为具有强大且可持续竞争优势的公司。缩小你研究范围的好方法是跟踪一些主要的特定行业的ETF或指数基金,并开始观察他们的持股情况。例如,如果你对科技领域感兴趣,可以考虑一些主动管理型ETF,例如方舟创新ETF (ARKK)或第一信托道琼斯互联网指数基金(FDN)。

并非所有的成长型股票都具有相同的风险回报特征。当你建立自己的投资组合时,需要考虑把你的投资分成两部分:

核心持股:你的核心持股应该在你的投资组合中占相当大的比例,并且应该是信誉良好的公司,可能已经按照GAAP进行了盈利,同时具有有坚实的商业模式和持续的收入/利润增长。核心持股的好例子有:Alphabet (GOOG)、阿里巴巴(Alibaba)、Facebook (FB)、贝宝(PayPal)、亚马逊(Amazon)或salesforce。这些公司通常以每年约10-20%的速度增长,并且是具有稳健业务模式和持久竞争优势的大型股票。

投机性持股:你可以将剩余的部分配置到风险较高的股票上,这些股票的增长速度较高,属于小盘/中盘并且无法按照GAAP获利的风险较高的股票。

您在核心资产和投机公司之间的期望分配将取决于您的风险承受能力。

投机性持股:一些注意事项

对大多数投资者来说,选择投机性更强的股票将是一个棘手的问题。因为这些股票更难估值,本质上风险也更大。重要的是要有一系列的标准来帮助你做出更明智的决定,避免带有“赌徒”的心态。一般来说:

1. 在快速增长的行业中寻找可以从长期趋势中获益的业务(比如人工智能)、支付数字化等)

2. 这些将是较小的公司(考虑中小型公司)

3. 寻找高但不过度的收入增长。我比较倾向于那些年销售额增长20-30%的公司。

4. 理想情况下,我希望公司有的EBITDA为正。如果情况并非如此,我预计该公司将在本财年内扭亏为盈。我不想投资那些预计在2-3年内EBITDA为正的股票。

5. 看看资产负债表。选择那些债务很少或没有债务的公司,确保手中的现金足以支付包括经营租赁在内的金融债务。

6. 即使公司在公认会计准则的基础上可能没有盈利,但我仍希望至少在过去2/3年看到出现正的现金流。寻找积极的营运现金流(理想情况下,你也想要正但FCF,但是许多成长股将大量投资于业务,因此FCF可能不是最精确的测量方法),因为这从根本上表明了这种业务模型有效的迹象,并能够从日常运营中产生现金。请记住,现金是企业最重要的方面,现金是企业最重要的方面,因为价值是通过利用现金支付股息,回购股票,增加营业额并为可能的收购交易筹集时间而产生的。有很多公司的销售额在增长,但没有明确的盈利途径,所以要时刻留意从运营中获得正现金。要知道,想要摆脱一个亏损的商业模式是非常困难的。

7. 寻找那些管理经验丰富且创始人/管理层持有大量股份的公司。

8. 以合理的价格增长:不要为增长支付过多。

估值在增长投资中的作用

“不要为增长付出过高代价”说起来容易做起来难。由于许多公司由于SG&A或R&D的大量再投资而无法盈利或利润率很低,因此增长型股票可能难以估价。与市场价值股票相比,成长型公司将不可避免地以更高的市盈率进行交易,因为市场正在为未来的增长预期和利润率提高定价。

一个不错的起点是考虑EV /销售倍数,因为EBITDA利润率对EBITDA较低或为负的公司通常毫无意义。就个人而言,我尽量远离EV / Sales> 20 / 25x的公司。这不是一门精确的科学,但却使我感到舒服。我宁愿为收入增长20%的公司支付15倍的销售额,也不愿意为收入增长30%的公司支付45倍的销售额。但同样,您应该始终注意倍数与特定部门/行业和公司历史的关系。

根据我的经验,估值与您的舒适程度有关,而不是特定的数字。对于某些人来说,支付15倍的收入是疯狂的,但对另一些人来说,鉴于高增长预期,这似乎又是合理的。

在为成长型公司建立DCF时,有三个主要的不确定性来源:

1. 收入增长:增长是否可持续的?会持续多久?根据经验,我很少想预测未来10年以上的现金流,因为大多数公司进入稳定增长阶段的速度比投资者意识到的要快得多。

2. 未来利润率:随着业务的增长,企业通过提高效率来创造价值,这体现在更高的运营利润率上。但是,预测利润率可能会很复杂,尤其是当你没有过正利润率的历史时。这部分比较主观,但我总是喜欢看行业平均水平/分析师对未来几年的估计,以便更好地了解我的目标利润率。

3.自由现金流的可持续长期增长是什么?

从数学上讲,你估计的EV的很大一部分将来自你分配给企业的最终价值。我们知道,最终值很难估计,考虑到输入变量的敏感性,你经常会得到非常错误的结果。所以你如何能确保你的估值得到控制?

1. 如果是使用保守的长期增长,超过3%可能就太高了。我通常倾向于将长期增长设定为模型中使用的无风险利率。

2. 检查来自最终价值中EV的部分,目标在50-70%之间。如果百分比过高,在达到最终阶段之前,将你明确的FCF预测延长几年。

3. 在你最终年度中检查隐含ROIC。根据经验,ROIC应等于最终WACC。

你可能会问自己:“我真的需要做DCF吗?”答案是“不”。你不需要通过DCF即可成为出色的投资者。事实上,将你的投资决策完全建立在资金基础上可能会导致你违反第一条规则——让你的“赢家”奔跑:。许多投资者认为,一旦他们的股票达到特定的价格,就需要抛售并继续前进。这种方法存在以下几个问题:

1. 通常,使用基本面分析的投资者喜欢被贴上“长期”和“买入并持有”的标签,以将自己区别于技术分析师。如果你以上述放弃使用DCF,则实际上是在尝试成为市场计时器。不管你是用MACrossover还是DCF来证明你的时机,这两种情况下你都要尝试为为市场计时。

2.如果你严格遵循DCF设定的价格目标,你将永远无法抓住那个“大赢家”。世界上没有一家数据流媒体公司能预测到Amazon,Netflix(NASDAQ:NFLX),Apple(NASDAQ:AAPL)等运行情况。

3.DCF模型常常无法捕获关键的定性元素,如品牌认知度、客户忠诚度和管理质量。

如果要运行DCF,请执行此操作,但不要仅基于DCF进行投资决策。

我应该平均下降吗?

平均亏损是一个相对复杂的话题,因为你面临的风险是——你对亏损企业的敞口会成倍增加。因此当你看到价格下跌时,不要盲目地将价格平均下来。有几件事需要考虑:

1. 价格为什么会下降?如果股价下跌与可能对业务产生长期影响的公司新闻有关,请不要平均下跌。

2. 如果你的持仓量已经足够大,不要减仓

3. 我倾向于选择平均持仓量而不是投机性押注。在采取行动之前,请考虑平均下降将会使您的风险状况收到怎样的影响。

我知道在你的投资中看到股项为红色时会感到沮丧,但是盲目的降低平均水平会让你面临更多的风险而不是回报。有意思的是:股票总会有下跌的可能。

什么时候卖?

销售与其说是一门科学,不如说是一门艺术。理想情况下,请尽可能长时间地维持你的公司运营,并让复利发挥作用。我不会根据量化因素(比如技术水平、价格目标等)来退出市场。正如我已经讨论过的那样,我相信牢记目标价格进行投资绝对会弊大于利。出售前应考虑的一些事项:

1. 这家公司正在被收购

2. 你需要钱

3. 你相信市场上有更好的机会

4. 最初的投资理念已不再成立

5. 你想重新调整(平衡)你的投资组合

如果你不需要马上拿到这笔钱,或者你在市场上还没有看到更好的机会,有时减少你的风险敞口(逐渐卖出)是比卖出整个头寸更好的选择。

总结

1. 进行长线投资,让你的“赢家”奔跑。

2. 持有相当集中的10-15只股票的投资组合。

3. 并不是所有的成长型股票都是一样的。找到一种系统的方法来筛选优质公司。

4. 既有核心控股和投机公司。

5. 以合理的价格寻求增长,不要为增长付支付过多

注:我是/我们是GOOGL,FB长。我自己写这篇文章,表达了自己的见解。我没有得到任何补偿(除了寻求Alpha之外)。我与本文中提及其股票的任何公司都没有业务关系。

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