摘要:

1. CVS Health已转型为领先的医疗保健提供商公司。

2. 其综合保险和现场初级保健构成了整个企业的重要“护城河”。

3.持续的盈利和自由现金流的增长确保了股息和长期债务减少的安全性

随着我们的生活进入电子商务时代,亚马逊(Amazon)无疑成为每个人心中最关注的公司。在某些方面,亚马逊已经成为美国企业界的“恶魔”,正如它已经并正在颠覆许多行业一样,其中最明显的就是零售业。

尽管亚马逊的竞争对手,无论是现在还是未来,都对其野心保持谨慎,但我并不认为这一定是件坏事。除此之外,亚马逊给许多公司敲响了警钟:要求它们创新商业模式,更好地服务客户,向未来过渡。我相信,能够应对这一挑战的公司不仅能够生存下去,而且会蓬勃发展,尤其是在不断发展的医疗保健行业。

(Source: Real Estate NJ)

一家蓬勃发展的公司

CVS Health (CVS)就是这样一家公司,它能够适应不断变化的环境。或许是作为2018年5月亚马逊收购PillPack的回应,CVS在2018年底收购了保险巨头安泰保险公司(Aetna),从而使其一跃成为美国最大的综合医疗保健公司之一。除了安泰保险公司,还有3300万医疗、牙科和药品利益管理(PBM)业务的会员,这强化了CVS在早先进行的Caremark收购中已经发展起来的PBM业务。

这种整合模式很好地体现了CVS Health公司想要成为领先医疗保健公司的雄心,因为它目前有9,900个零售店,距离美国70%的人口不到3英里。通过整合保险业务,CVS能够降低安泰((Aetna)会员的医疗成本,同时提高其利润底线。我认为,这种纵向整合要优于其最大竞争对手——沃尔格林(Walgreens)通过收购Rite Aid (RAD)门店所进行的横向整合。

虽然在企业合并中经常使用“协同”一词,但往往无法实现,但我认为从运营效率的角度来看,这种合并实际上是有意义的,MinuteClinics的迅速发展就是一个很好的例子。

(Source: Bizjournals)

根据CVS Health公司2020年6月的投资者报告可知,即使在4月和5月COVID的影响之前,该公司通过其MinuteClinics实现了远程医疗使用率年增长率600%的惊人增长。安泰(Aetna)吸引我的地方在于,其合格会员可以免费享受MinuteClinics的服务。我相信,这一措施将为保险公司和实体零售/医疗机构提供强大的竞争优势和“护城河”,因为整合模式使其在不牺牲利润的情况下拥有低价优势。随着时间的推移,我看到了CVS将其大型存储格式转换为健康中心的巨大机遇。到2021年底,该公司预计将拥有1,500个HealthHUB地点,相当于其实地占地面积的15%。

从中长期来看,我认为人口老龄化的增加和郊区化的趋势将是强劲的推动力。据报道,COVID加快了千禧一代从城市中心搬到郊区的步伐,而CVS的大部分办公地点都在郊区蓬勃发展。由于城市中心的感染率较高,因此即使在大流行缓解后,预计仍将继续采用远程工作。

人口老龄化是CVS Health等医疗保健公司的又一推动力。即使在4、5月份COVID的冲击之前,CVS公司最近一个季度的送货上门量已经增长了1000%,这让我很高兴。这无疑将有助于CVS更好地服务于日益增长的65岁以上老人。到2030年底,这一人群预计将达到7300万,或不到美国人口的20%。

(Source: US Census Bureau)

此外,根据CMS的预测,到2027年,全国医疗保健支出预计将以年均5.5%的速度增长,届时将达到令人震惊的6.0万亿美元。这使得医疗支出的增长速度比美国GDP快0.8个百分点,从而导致在10年内,与医疗相关的GDP将占总GDP的五分之一。我相信CVS作为一家大型综合医疗保健提供商,将在其中处于有利地位,并能够从在此趋势中获益。

在财务方面,CVS没有显示出放缓的迹象,且自由现金流一直在稳步增长,自2015年以来增长63%,在过去的12个月里达到每股9.00美元。令人欣喜的是,其中有关Aetna的收购,发行了约2.8亿新股。

(Source: Created by author based on company financials)

如下图所示,在收购安泰之前,CVS正以每年约4%的速度减少其市场份额。我预计在公司进一步偿还与收购相关的债务后,股票回购会继续进行。

(Source: Created by author)

到目前为止,该公司一直在积极地用超额自由现金流偿还债务。自2018年以来,长期债务减少了近60亿美元。由于债务被用作收购安泰的融资的一部分,我将债务偿付视为股票回购的代理。本质上,如果所有与收购安泰相关的债务都得到了偿还,那么在未来的基础上,安泰的债务融资部分将为每股收益做出贡献,且不会产生任何负担。

(Source: Created by author)

主要风险

执行风险和高债务负担仍然是CVS Health的主要风险。然而,直到现在,我对其为一体化整合和减少债务所做的努力感到鼓舞。当然,作为投资者应该持续关注这一点。

此外,COVID仍然对实体零售店提出挑战,特别是在面临第二波感染风险的情况下。如下图所示,该公司5月份的药品销售额略有下降。对此,我不觉得太令人担忧,因为年增长率的小幅下降可能更多地与3月份发生的““药品柜填充”事件有关,如下图所示。此外,与四月份相比,五月份前店销售下降的幅度令我感到鼓舞。这让我看到希望。

(Source: June Investor Presentation)

投资者须知

尽管来自亚马逊的威胁将在背景中隐现,但我相信CVS Health处于领先地位,因为它已经并将继续转型为领先的医疗保健提供商公司。通过与Aetna集成,其MinuteClinics和HealthHubs的基础不断扩大,从而最大限度地利用了其实际位置,并帮助其在整个业务领域形成了有意义的护城河。此外,通过远程医疗和在家提供药品和医疗用品业务,CVS的数字化业务不断增长,这可表明,管理层有正确的战略,以适应不断变化的医疗保健前景。

我认为,当前股价为64.49美元,市盈率为9.1,股价被严重低估了。我还认为3.1%的股息率是安全的,现金派息率仅有22%。这使得公司能够稳定地减少长期债务。基于上述原因,我将其一年期目标价定在85美元,相当于保守估计其市盈率仅为12.0,这较目前其所在水平有很大的上涨空间。

(Source: F.A.S.T. Graphs)

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英文原文:https://seekingalpha.com/article/4354513-using-limited-cash-to-multiply-your-equity-exposure-via-call-options

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