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摘要:

1. 达美航空公司(Delta Air Lines)在指导方面过于保守。

2. 该航空公司第三季度的收入预期将轻松超过2019年水平的25%。

3. 达美航空正朝着现金流收支平衡迈进,甚至比公司预期的速度还要快,这使得该公司在年底时拥有过多的流动性。

4. 该股股价低于目前每股21美元预期市盈率的10倍,可能很快就会回到病毒爆发前每股7美元以上的目标水平。

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在客运量恢复期间,航空公司,特别是达美航空公司(DAL)是最大的被批评者之一。虽然在正常情况下,承诺不足、超额交付是一项审慎的管理决策,但在病毒危机和投资者恐慌的情况下,这样的举动并不明智。由于这家航空公司和其他航空公司提供的指导过于保守,从而导致业务和相关股票有大量上涨空间。因此我的投资观点仍然是看涨的,

过于保守

从4月中旬的危机客流量低点走出来,这些航空公司以零收入环境为基础,并且不考虑美国财政部的“工资支持计划”拨款,为第二季度的每日现金消耗率提供了指导。航空公司可以轻松地根据收入水平提高到10%,25%甚至50%提供指导,同时考虑PSP资金以准确反映每日现金消耗目标。

三个月后的今天,达美航空公司的首席执行官又故技重施。上周,首席执行官艾德·巴斯蒂安(Ed Bastian)宣布,夏季营收将只会达到2019年水平的25%,而运输安全管理局的客流量已经超过了25%。

“虽然航班回归令人鼓舞,但我们预计今年夏天的总需求将仅为去年夏天收入的25%,而且我们可能至少还要两年才能恢复正常。”

几天后,其竞争对手联合航空公司(UAL)讨论了仅在8月份就增加25,000个航班的计划。由于国际航班大幅减少,该航空公司计划将国内航班的运力降至2019年8月水平的近一半,总运力仅为2019年水平的40%。该公司预计需求将从7月份的30%增至8月份的40%。

这让我们又回到了达美航空的预测:如果美联航将运力提升到40%,那么达美航空的收入水平仅为25%。当考虑到忠诚度里程收益与较低的机票收益之间的抵消时,我们必须考虑到几乎匹配运力水平的收益,以及为什么分析师将第三季度的收益预测为2019年水平的32%。

如上所述,甚至在第三季度开始之前,空中交通就已经达到了2019年水平的25%。某些州对佛罗里达等主要旅游目的地发布了检疫要求,但人们猜测,这些举措只是在一定程度上减少了旅游需求。旅行者现在对病毒有了更好的了解,这使得他们不太可能仅仅因为隔离的要求(甚至没有真正执行)而放弃一周的假期去佛罗里达,尽管新病例激增,但每天的死亡人数都处于恢复低点。

也许更糟的是,达美航空至少花了两年时间,一直在讨论恢复正常的途径。最大的问题是,一位航空公司高管所说的“恢复正常”是什么意思。

2019年客流量恢复到80%水平,航空公司可以因为降低成本而实现正现金流,而航空公司的客流量恢复到去年的100%水平,两者之间存在很大的区别。就连美国航空集团(American Airlines Group, AAL)也讨论了国际航班在2021年仍将较峰值水平下降25%的新常态。这一新常态听起来比达美航空(Delta)首席执行官两年来的恢复常态更为积极,也远没有那么可怕。

蒸发中的现金消耗

尽管达美航空在每次与媒体对话时都会预测一些可怕的结果,但该航空公司已经几乎消灭了每日的现金消耗率。截至6月底,该航空公司的日烧钱量仅为3,000万美元,尽管最初并没有对这段时间的营收增长做出太大预测,尽管最初并没有将现金消耗从每天1亿美元削减到这一时期的收入增长预期。

如果将2019年6月收入水平的20%提高到8月的40%,每月将增加近6.3亿美元的月收入。这相当于每天增加2100万美元的收入。

航空公司增加了更多的航班,因此诸如航空燃油和维护等可变成本将会上升,但航空公司已经为员工支付这些额外航班的费用。最大的问题是如何缩小PSP基金和超过40%容量水平的超额工资成本之间的差距。

Delta管理层在年度会议上提供流动性指引时,又一次过于保守。尽管该航空公司预计在第二季度末拥有超过150亿美元的流动资金,但管理层的目标只有100亿美元。如果在今年剩余时间里烧掉50亿美元的流动性,就不可能在年底前实现收支平衡。

这将要求达美航空在今年余下的时间里每天消耗2800万美元,这也是管理团队预测的不太可能发生的可怕结果。达美航空要想在年底前实现现金收支平衡,在此期间只需要消耗近25亿美元的现金,平均每天消耗1500万美元。该航空公司更有可能在年底拥有125亿美元的流动资金。

由于担心第二波COVID-19疫情以及佛罗里达、德克萨斯和亚利桑那等旅游目的地的新病例激增,该股自6月初达到峰值以来受到了打击。航空股能否从6月份的低点反弹,关键在于与病毒相关的死亡人数是否大幅上升。6月初出现了新病例,但由于老年人中没有新感染病例,自3月以来死亡人数处于低点。如果每天的死亡人数没有增加,达美航空公司很可能会轻易地反弹到6月份37美元甚至更高的高点。

温馨提示:

投资者从中得到的关键启示是,该股跌破30美元的价格似乎已为上涨做好准备。当公司提供财务估算时,市场会越来越意识到其管理团队过于保守。

达美航空(Delta Air Lines)股价在病毒爆发前的高点60美元以上,是一只便宜的股票。随着COVID-19最坏情况的结局被消除,投资者最终应该会期待股价回归到这一水平,而最大的讨论是2021年及以后的反弹水平。就目前而言,达美航空似乎将再度测试反弹高位,因日现金消耗率降至零,且该航空公司最终将因流动性过多而引发反弹。

目前该股每股收益预期为21美元,市盈率低于10倍,但是很可能很快就会回到病毒爆发前每股收益预期的7美元以上。